华致酒行危机四伏：“囤货待涨”策略失效，30亿存货或成定时炸弹

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作者：潘妍

出品：全球财说

黄金时代滋养出的一代人，终究要将灿烂还给那个时代。

2023年，曾头顶“酒类流通第一股”的银基集团被强制取消港股上市地位，创始人无奈卖宅还债。同年，由“白酒教父”吴向东一手创立的（300755. SZ）成功冲进百亿俱乐部。

但现实的残忍在于，洪水来袭之时，无人能幸免。

短暂辉煌后，2024年华致酒行失守百亿，营收同比下滑6.49%至94.64亿元，归母净利润降幅更为夸张，同比下滑81.11%至4444.59万元。

这是华致酒行上市以来首份营利双降的年度业绩，也创下了历史最低净利润。

华致酒行爆雷，犹如一盆冷水浇在行业头顶，让酒类流通圈从业者逐渐清醒意识到，那个靠囤货就能躺赢的黄金年代，正被封进历史的档案袋。

01

酒行集体阵痛

2024年的华致酒行，可以概括为旺季不旺、淡季更淡。

分单季度来看，自2024年第二单季度起，华致酒行营收分别同比下滑14.77%、20.84%、12.62%。归母净利润则诠释什么叫每况愈下，前三个单季度分别为1.30亿元、2529.98万元、1266.70万元，第四单季度则录得罕见亏损为-1.23亿元。

需要注意的是，这还是华致酒行经过降本后的结果。

2024年，华致酒行销售费用、管理费用分别同比减少21.81%、14.40%，为在职员工数量减少所致。事实上早在2023年，华致酒行便开始大幅人员缩减。

2022年至2024年，华致酒行在职员工数量由2573人骤降至1372人。

降本也拉不回业绩，华致酒行的经营困境已在终端渠道展现得淋淋尽致。

2024年，华致酒行营收占比近8成的线下渠道全线崩塌，七大区域板块均呈现负增长，其中占比超3成的华东地区同比减少9.19%。

不过，电商业务增速相较亮眼，成为华致酒行全年唯一增长板块，营收同比增长72.87%至20.92亿元，成为仅次于大本营华东地区的第二大渠道板块。

但是，细看便会发现，电商渠道的高增长，是华致酒行以价格战的方式换取。

2024年，华致酒行电商板块毛利率同比减少4.50个百分点至2.36%，大幅低于公司9.00%的综合毛利率，在所有渠道板块中毛利率垫底。

不止是华致酒行，似乎整个酒类流通行业都正被乌云笼罩。

除已经退市的银基集团，新三板上市公司酒便利（838883.NQ），2024年营收同比减少3.77%至16.79亿元，归母净利润则录得净亏损1.09亿元，上年同期为2973.22万元。2024年11月，酒便利实控人因涉嫌集资诈骗被立案调查。

无独有偶，“茅台大商”歌德盈香身陷欠薪、闭店风波，昔日“囤酒大户”被迫收缩战线，营收处境异常艰难，甚至传出将卖身京东的消息。

酒类流通上演“生死时速”的背后，是行业旧模式正在面临市场变革、去库压力、竞争激烈的多重考验。

02

“囤货待涨”策略失效

华致酒行等酒类流通的困境，本质是白酒行业深度调整的缩影。从华致酒行营收结构来看，公司超9成营收来自白酒板块。

回顾2019年刚登陆创业版的华致酒行，头顶A股唯一一家酒类流通企业光环，上市4年又成为了中国首个百亿级酒行。2019年至2023年，华致酒行将营收额由37.38亿元增至101.21亿元，年复合增长率达28.28%，风光无量。

但是，龙头之路离不开茅台、、剑南春等名酒托举。早年招股书中的销售数据显示，华致酒行来自于茅五系列白酒产品的收入占比长期超过85%。

上市后华致酒行再未披露相关销售数据，但从历年年报采购数据也能看出，大供应商集中度依旧较高。

身处白酒产业链中游的华致酒行，本就是薄利多销的经销商生意，通过“预购+囤货”的方式，锁定低价、等待上涨，进而实现利润转换。在这种模式下，毛利率虽不及名酒酒企超过80%，但很长一段时间尚能维持在20%一线。

只是，一切繁荣景象均是建立在“低价收高价卖”的基础上。

自2022年起，“价格倒挂”成为白酒行业的高频词汇，飞天茅台批发价一度跌破2100元/瓶，茅台1935甚至出现批价低于出厂价的尴尬局面，身为经销商的华致酒行无疑成为行业调整期的首批受害者。

2021年至2024年，华致酒行综合毛利率由20.96%降至9.00%，其中白酒产品毛利率由21.48%降至7.33%。

反映到业绩上，华致酒行归母净利润连续三年负增长，由2021年6.76亿元缩至2024年0.44亿元，期间净利率由9.22%降至0.50%。同时，公司营收增速也呈持续放缓态势，直至负增长。

更无法忽视的是，白酒企为提升渠道利润，直营化趋势愈发明显。以为例，通过线上平台“i茅台”等直销收入占比已由2021年的22.63%增至2024年的43.79%。

这一变化也映射在华致酒行的年报上。2021年至2024年，公司向前五名供应商合计采购金额由37.59亿元降至25.87亿元，前五大供应商占比由53.14%缩至30.58%，成为期间拉低公司增速的主要原因。

“囤货待涨”的经营策略难以维系，华致酒行常年背负的巨额存货更是成为不可忽视的定时炸弹。

从存货结构来看主要由库存商品构成，即代销酒品。在终端动销不畅的情况下，华致酒行理应选择去库存保持流动性，但效果并不显著。

结合往期数据，华致酒行存货占总资产比重常年不低于40%，巅峰时期曾超60%。2024年，华致酒行存货同比减少0.45%至32.59亿元，占总资产比重仍高达45.81%。

需要注意的是，在华致酒行开始展现增长乏力的时候，公司并未及时做好存货调控，这一点从指代向酒厂供应商支付采购款的预付账款可看出一二。

2021年，华致酒行预付账款激增161.08%至19.51亿元，当期公司存货账面价值同比增长61.06%至30.48亿元，此后公司存货账面价值便再未低过30亿元。

2022年，华致酒行预付账款再次大幅增长40.39%至27.39亿元的历史峰值。

此后虽有所缩窄，但面对终端动销不畅，仓库里存放着几十亿元的酒品，2024年华致酒行达14.17亿元的预付账款合理性多少有些存疑。

03

经营承压，大手笔分红？

更加严峻的是，华致酒行的资金链情况。

2022年行业下行之际，为保证确保支付账款，华致酒行选择借款维持正常经营，当年短期借款同比激增160.55%至13.65亿元。

截至2024年末，华致酒行短期借款为18.62亿元，一年内到期的非流动负债为1095.04万元，但货币资金仅为13.86亿元，资难抵债。

业绩承压、资金短缺的情况下，华致酒行却在2024年实施三次大额现金分红，分红金额合计达5.37亿元，其中第四季度分红3.30亿元，这也是造成第四单季度亏损的原因之一。

华致酒行分红阔绰，看似是对股东大方，但实际上获利最多还是持股比例达63%的创始人吴向东。投资者质疑此举为变相抽逃资金，削弱了公司应对危机的资源储备。

结合历年财报数据，华致酒行研发投入占营收比例从未超过0.45%，2024年已降至0.21%，就连2024年裁员最大规模的也是研发团队，由125人骤降至33人。或许正是管理层“重分红轻投入”的策略，使得华致酒行在新零售转型中步步落后。

截至2025年5月12日收盘，华致酒行报收20.07元/股，总市值已降至84亿元，比起股价巅峰时期跌超60%。